富安娜:估值重回历史最低位 富安娜

发布时间:2019-09-09 14:01:47 来源:股市动态分析周刊 关键词:富安娜
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原文发布时间:2019-06-01 17:49:50
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富安娜:估值重回历史最低位

作者:周少鹏

来源:股市动态分析

市场方面,申万宏源认为,市场短期出现了强势股补跌+超跌股修复的组合,落实到量化指标上是MACD强势股占比和弱势股占比同时回落,这不是一个可持续的反弹形式。在海外环境变化,风险偏好向上有顶的情况下,核心资产企稳回升才是反弹有效开展的基础:(1) 核心资产长期基本面预期稳定,防御属性有望逐步恢复。(2) 核心资产仍是短期催化剂相对密集的方向,海外指数公司提高 A 股纳入比例兑现,减税降费的效果逐步显现,后续还是财政支出潜在的加码方向。(3) 机构投资者底仓集中于核心资产,只有底仓稳固,赚钱效应才有进一步扩张的空间。所以,反弹结构“消费搭台,成长唱戏”的格局未变,关注白酒,农林牧渔,纺织服装和商贸零售;成长唱戏仍需待时,5G、新能源和半导体可逢低布局龙头,但板块整体反攻时机未到。

另一老牌券商银河证券则看的比较远,其认为, 年初以来的牛市逻辑仍部分成立:牛市成立的两个条件为经济增长预期和宽松的流动性。2019年初以来的牛市预期,也延续着相同的牛市逻辑。历史上看,牛市往往发生在经济衰退末期和经济复苏前期之间,此时经济初步筑底,在逆周期政策调控下,流动性环境宽松,经济复苏形成经济增长预期。中美贸易摩擦短期可能会暂缓经济企稳回暖的步伐,但并不会改变经济周期的长期趋势。在本轮全球经济周期中,中国由于采取主动降杠杆的策略,使得经济先于欧美国家调整触底,经济的水分提前挤出去,当前经济实际增速与潜在增速接近。年初以来的牛市逻辑仍部分成立,牛市会有所推迟,但是牛市终会来。

本周券商晨会报告重点推荐个股一览

申万宏源

青岛啤酒、高新兴、圣邦股份、石基股份、中国船舶、日月股份

方正证券

芒果超媒、万达电影、顶点软件、中闽能源、飞凯材料、新媒股份

海通证券

日科化学、海亮股份、美凯龙、茶花股份、中闽能源、天坛生物

中泰证券

中科三环、劲拓股份、华东医药、万科A、四维图新、新媒股份

中信建投

亿纬锂能、联美控股、德赛西威、永新光学、坚朗五金、中航善达

国泰君安

旭升股份、鞍钢股份、芒果超媒、比音勒芬、金螳螂、韶能股份

每周金股:富安娜

本期笔者推荐富安娜。公司是一家中高端品牌家纺企业,连续多年位列国内家纺前三甲。推荐公司的理由主要有:1)家纺行业处于复苏阶段,品牌集中度提升和行业空间都有翻倍期望。2)公司过往经营十分出色,各项财务指标行业居首。3)估值重回历史低位,分红率颇为诱人。4)管理层保守反而成为优势。

行业两大向好趋势

与国外对比,国内家纺行业未来有两个好的趋势,一是成长空间翻倍。2017年国内家纺用品人均消费金额23美金,同期美国、英国、日本是3.1倍、2.1倍和2.6倍。从国内看,家纺虽然收入增速下降,但国内家纺行业是显著受益于消费升级的板块之一,只是与食品、家居用品等相比,家纺属于消费升级后端,受益的进度明显滞后。长期看,1995年以来人均家纺支出一直在上升的,未来城镇化覆盖率提升、婚庆家纺、儿童家纺等都是刺激行业规模扩大的积极因素。

二是品牌集中度极低。家纺进入门槛低,同时以拼多多、小米等电商平台进一步分散了家纺市场份额,导致大量小品牌存在。2016年国内家纺CR5只有8.2%,而同期美国、日本、英国的CR5市占率分别为13.1%、15.1%和20.6%,行业第一名罗莱在2.2%的水平,同期日本第一大企业则是6%,英国是8.9%,中国台湾最高,达18.2%。对比来看,无论是行业还是单个公司,国内家纺企业的市占率都还有待提升。

各项指标居行业首位

虽然公司营收和净利润规模不及行业第一的罗莱生活,但贵在稳健。公司营收从2009年上市时的10.6亿元逐年增长至2018年的29.1亿元,年复合增速为15.5%,同期净利润从1.27亿元逐年增长至5.43亿元,年复合增速为22.7%,上市9年公司的营收增长和净利润增速从来没有出现负值,是上市家纺公司中唯一一家,而且两项数据都超过罗莱生活。毛利率常年在50%附近,销售净利率稳定在18%-20%之间,远超罗莱生活,排名行业第一。更难得的是,盈利质量还很高,2018年经营活动现金流量净额3.5亿元,也是行业居首。

当然,公司也有不尽完美的地方,应收账款周转率和存货周转率都略低于罗莱,2018年罗莱应收账款周转率和存货周转率分别为10次和2.2次,而富安娜为1.9次和8.36次,可能有压货的行为,需要持续观察。

估值重回历史最低

公司历史平均PE在19倍左右,下限在16倍,目前12倍,已经是历史最低水平。与行业其他公司相比,也是最低的。而且,用市盈率估值反映的是所有者的权益,并未反映债权人的权益,公司负债率多年来都是行业最低,基本没有任何短期和长期负债(2018年资产负债率虽然略高于水星家纺一个百分点,主要是多了一笔1.8亿的短期借款,但1季度这笔借款已经大幅下降。若剔除掉这笔借款,资产负债率还是最低)。因此,公司实际估值应该比其他公司更低。在中美贸易摩擦背景下,公司业务并不受国外环境影响,估值随市场下降反而是一次布局的好时机。

公司不仅估值具备吸引力,分红也颇为诱人。从过往5年看,公司支付率呈现上升趋势,分别为10.23%、11.4%、20.8%、19.8%和44.13%。2018年每股分红0.5元,支付率超过80%,股息率超过6%。

管理层保守有利于降低试错成本

过去几年定制家具是个高景气的行业,也因此走出了索菲亚、金牌橱柜等大牛股。但随着宏观经济去杠杆以及房地产行业调整,定制家具也深受影响。

之前担忧公司管理层思想保守,2016年和2017年定制家具是处于跑马圈地阶段,管理层战略失误可能会导致公司业务扩张脚步太慢,错失行业高速增长期。但现在来看,公司保守的策略反而成为优势。不仅减少了试错的成本,而且在整个宏观大环境中保证了充足的现金流。

根据调研报告,公司对定制家具业务还是定义为创业初期,执行严格的预算管理,每年用完就不再增加。而在2018年报中公司干脆将业务定义为战略储备业务,希望能在今年达到盈亏平衡点,不拖累家纺主业。此外,宏观经济不好的前提下,公司对家纺加盟商也开始严格管理,对现金流、毛利抓的越发严格,去年上半年现金流明显改善便是最好例子。

往期回顾:

4月19日文章:双汇发展:多因素刺激股价上行

4月26日文章:上海机电:电梯十年周期拐点来临

5月10日文章:先达股份:被低估的化工涨价标的

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(编辑:小股)

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